1.4 中国国有企业跨国并购现状

国有企业进行跨国并购不仅在过去很长一段时间内要经过国内政府部门的层层审批，而且还要面临东道国政府歧视性审查，可谓困难重重。但是在外部环境压力和企业自身成长的双重驱动之下，众多国有企业还是纷纷走出国门，迈出了跨国并购的步伐。尤其是2008年国际金融危机之后，虽然全球经济受到重创，但是却为中国企业“走出去”提供了良好的契机。一方面，很多国外企业受金融危机的冲击而陷入困境，市场价值大幅下滑，为中国企业“抄底”提供了机会；另一方面，人民币兑非美货币汇率的持续升值提升了中国企业的支付能力。因此，2008年之后中国企业跨国并购交易的数量和金额持续攀升。但是由于企业战略、并购动因、融资条件等方面的差异，国有企业的跨国并购与民营企业、财务投资者相比有很多自身的特点。

1.4.1 交易数量与金额

图1.2和图1.3分别展示了中国大陆企业2008—2015年跨国并购交易数量和交易金额情况。从交易数量的角度看，国有企业跨国并购的数量虽然增长较快（2015年的并购数量约为2008年的3倍），但是绝对数量始终落后于民营企业。2008—2015年，国有企业并购数量所占比例最高的是2010年，仅有31.9%，比例最低的2011年则不到20%，大多数时间在25%左右徘徊。从交易金额的角度看，由于在企业规模和资金实力等方面占有优势，国有企业跨国并购的金额一直高于民营企业和财务投资者，尤其是2010年国有企业的交易金额一度达到80%以上。但是此后随着民营企业和财务投资者交易金额的持续增长，国有企业所占的比重开始下降并于2014年达到49%，首次降至50%以下，2015年更是进一步降至43.2%。通过上述分析不难看出，国有企业实施的跨国并购多为“大项目”，虽然数量不多但是并购金额较高。这一结论与中国国际贸易促进委员会发布的《2013年度中国企业对外投资情况及意向调查报告》（以下简称《对外投资报告》）基本一致。根据该报告的调研结果，海外投资规模在500万元以上的国有企业超过了70%，而非国有企业大多在10万—500万元之间。国有企业与非国有企业投资规模的差异性还体现在并购模式的选择上，根据《对外投资报告》的调研结果，国有企业跨国并购的模式主要是全资并购，而非国有企业则多选择部分并购。

图1.2 中国大陆企业2008—2015年跨国并购交易数量

数据来源：普华永道《2014年中国地区企业并购回顾与2015年前瞻》《2015年中国企业并购市场回顾与2016年展望》。

图1.3 中国大陆企业2008—2015年跨国并购交易金额

数据来源：普华永道《2014年中国地区企业并购回顾与2015年前瞻》《2015年中国企业并购市场回顾与2016年展望》。

上述差异的产生主要是由于国有企业的体量较大，如果并购项目的规模较小，很难实现企业的战略目的。当然，国有企业本身较强的资金实力和融资能力也是支持大规模并购项目的重要因素。根据《对外投资报告》，国有企业和非国有企业对外投资的主要资金来源均为“企业累计利润”和“银行贷款”，虽然国有企业的营业利润率并不高，但是企业利润的绝对规模高于非国有企业，而且国有企业获取商业银行信贷支持的能力也明显较强。其次，国有企业在融资渠道和融资成本方面更具优势，可以通过吸引投资伙伴参股、发行债券等多种形式直接融资，而非国有企业的融资渠道相对而言较为有限。除此之外，国有企业还可能获得政府补贴，有些国有企业甚至将政府补贴作为实施跨国并购的主要资金来源，而非国有企业往往不具备这种条件。

另外，与民营企业和财务投资者不同，国有企业在海外开展的并购重组交易少于国内市场，普华永道发布的分析报告认为，这主要是由于相当部分的国有企业仍以国内市场作为企业发展布局的重点。

值得注意的是财务投资者实施跨国并购的数量和金额持续增长，尤其是近两年由财务投资者发起的跨国并购数量和金额已经接近中国大陆企业跨国并购总量的四分之一。随着国家逐渐放松对私募基金、保险公司、产业基金等机构投资者境外投资的管制，以及考虑到当前国内资本市场的持续动荡，可以预计财务投资者赴海外投资的活动会更加活跃，财务投资者的跨国并购还有较大的发展潜力。

1.4.2 投资行业

从国有企业跨国并购的行业分布来看，国有企业进行跨国并购的行业分布很不均衡。如表1.7所示，2012—2015年能源电力、工业和原材料三个领域发生的并购交易数量位列前三位，总共占到了该段时间国有企业跨国并购交易总量的六成以上。从产业分布格局来看，2013年是重要的分界点。在此之前，国有企业在金融服务、消费相关和高科技行业发生的并购交易几乎为零，而2013年以后上述领域的跨国并购开始逐渐增多。尽管如此，这些行业的并购交易数量尚不及总量的1/4，并非国有企业开展跨国并购的重点领域。

表1.7 中国大陆国有企业2012—2015年跨国并购交易数量按投资行业分类

数据来源：汤森路透、投资中国及普华永道分析。

与国有企业相比，民营企业的并购范围更加广泛，尤其在高科技、消费类和服务类行业频频出击（如表1.8所示）。从中不难看出，目前积极实施跨国并购的国有企业多属于工业行业，更注重规模经济和对自然资源的获取，企业的战略目标往往是通过跨国并购实现外延式发展；而民营企业多与日常生活息息相关，企业往往寻求差异化经营战略，更注重通过并购实现技术、品牌、服务质量等软实力的提升。

表1.8 中国大陆民营企业2012—2015年跨国并购交易数量按投资行业分类

数据来源：汤森路透、投资中国及普华永道分析。

1.4.3 投资目的地

从中国企业跨国并购的投资目的地看，在各地区的分布并不平均。如表1.9所示，欧洲和北美等发达经济体成为中国企业投资的首选，对于非洲和南美洲的关注则相对较少。这说明尽管发达经济体对中国企业的跨国并购进行了较为严格甚至是带有歧视性的调查审批，却没有从根本上影响中国企业对这些地区的投资热情。另外，欧美国家比较完善的法制和投资环境也是影响企业并购决策的重要因素。值得注意的是，中国企业在亚洲范围内开展的跨国并购逐渐增多。尤其是2013年国家提出“一带一路”战略后，这种增长有加速的趋势，2015年在亚洲实施的跨国并购数量已经达到2012年的4倍。可以预见，随着“一带一路”战略的实施和推进，中国企业在亚洲区域内尤其是发展中国家的投资在未来仍会保持较快的增长势头，中亚、东南亚、北非、东欧等地区的发展中国家将代替北美、西欧发达国家成为跨国并购的新热点。

表1.9 中国大陆企业2012—2015年跨国并购交易数量按投资地区分类

数据来源：汤森路透、投资中国及普华永道分析。