1.6 发展原因

针对欧美市场的分析发现，高频交易的快速发展和应用主要归为如下因素。

1．技术的发展

自从第一个证券交易所成立以来，金融市场便不断革新变化着。影响金融市场的众多因素中，技术的发展对高频交易的发展起到了重要作用。

通信技术的发明改变了信息传播的媒介，加快了信息传播的速度，使得市场中的参与者通过网络形成互联，大大提高了交易的效率。目前，FIX（Financial Information Exchange Protocol）通信协议被广泛地应用到证券市场，以降低网络延迟。

交易系统的升级使得交易所内处理数据的延迟降低。例如，MacDonald（2007）报告称伦敦证券交易所开始采用一个名为Tradelect的新系统，该系统提供从下单到最终确认平均10毫秒的周转时间（或10毫秒的延迟），每秒可处理3000个订单。同样的，2012年纽约证券交易所最受欢迎的平台执行交易的时间从3.2秒下降到48毫秒。当前，美国几个场内交易所和场外交易市场都将延迟降到了微秒级别。

另外，先进算法、软件在高频交易当中的部署与应用也极大地提高了高频交易的执行和传递效率。

2．交易制度的颁布

随着一系列现代法案的颁布，美国金融市场迎来了全新的交易变革，新型交易所不断涌现（如ATS和ECNs等）。新的交易方式和场所的出现突破了原有的交易模式，不仅提高了技术创新能力，而且增加了市场的流动性。

做市商制度的采用提高了市场的流动性。做市商向市场提供流动性，即提供限价订单，交易完成后就可以从交易所获得流动性补偿（Rabate），美股市场一般每笔返还0.25～0.30美分；如果反向成交，那么就获取了流动性，需要向交易所支付费用。这种制度激励高频交易商频繁提供报价，例如某股票买卖报价为11.01～11.03美元，高频交易商可以先报出11.02美元买入价，成交后马上可以报出11.02美元卖出价，虽然买卖本身不盈利，但由于向市场提供了流动性，因此可以获得每笔0.5美分左右的流动性补偿，如果每日进行大量的交易，也可以获取丰厚的利润。

2000年前后，两项重要规则的出台为高频交易提供了快速发展的条件。一是SEC出台了另类交易系统（Alternative Trading Systems, ATS）条例。该条例指出，另类交易系统（ATS）或电子交易系统（ECNs）可以独立于传统交易所，同传统股票交易所处于同一级别，并遵守特定的监管义务。同时，美股价格的最小变动单位由0.0625美元变为0.01美元。报价单位的减小降低了订单对市场的冲击，虽然传统做市商的利润减少，但是依靠高频交易方式的做市商却迎来了发展机遇。二是SEC修改了全美市场系统规则（Regulation NMS），该规则目的是保证投资者能够以最优价格成交。由于市场分割，同一股票在不同市场上的价格可能差别较大，新规则保证在NMS范围内的客户订单能够以最优价格（NBBO）成交，如果本市场报价不是最优价，那么必须将指令传送到最优报价的市场进行成交，同时向客户收取少量的路由费。这一方面加剧了市场对于流动性的竞争，另一方面也促进了各种算法交易的发展，为高频交易提供了制度基础。

随着2006年欧盟通过金融市场工具法规（MiFID），各交易所和新的多边交易设施（MTF）之间竞争加剧，为高频交易提供了众多有利条件。

3．进入市场的方式

市场访问方式的改善，大幅提高了高频交易的执行速度。

在众多市场中，只有较少的机构能够获取交易所的认证，从而直接连接到交易所系统。而大多数的市场参与者无法与交易所系统直接连接，只能通过证券公司或者认证机构委托订单，这样极大延长了进入市场的时间。作为高频交易等进行快速交易的市场参与者是无法容忍如此长的延迟。如果能够与交易所系统直接连接，那么就能够快速获取市场订单，及时发现交易机会。

为解决投资者快速进入市场的需求，拥有直连权限的机构为其提供了多种直接访问交易所系统的方式，如市场直连服务（Direct Market Access, DMA）和市场担保连接服务（Sponsored Access, SA）。

DMA方式能够将交易指令快速地推送到交易所系统，不需要经过证券公司或者认证机构委托订单。因此，投资者可以快速进出市场，降低延迟，从而赢得交易优势。此种情况下，提供服务的机构会对交易订单进行交易前的风险检查，防止错误订单或恶意订单进入市场。

SA方式与DMA有一些差别。该方式是投资者租用认证单位在交易所内的交易席位，以认证机构的身份直接进行市场交易。SA大体分为两种，即过滤（filtered）的SA和无过滤（裸）的SA（Naked/Unfiltered），它们的不同在于交易前是否进行风险检查。

从进入市场的速度来看，无过滤的SA由于不需要进行交易前的风险检查，所以相比过滤的SA和DMA方式有速度上的优势，但风险也相应有所提高。

4．交易所的推动

由于电子技术的发展和交易制度的颁布，众多的新型交易平台不断涌现（如BATS、ECNs和Dark Pools），以其较低的交易费用优势和提供快速的服务，从而不断抢占传统交易所的市场份额。截至2015年1月，BATS在欧洲股票市场已占据24.2%的交易份额和8.8%的美国期权交易份额。新型交易平台的快速发展倒逼传统交易所进行变革，迫使其提升交易系统和交易方式。为了争夺市场份额，交易所不断提高服务水平（如低延迟、交易费用降低等），以适应现代化的交易方式，这些转变为高频交易的发展铺平了道路。