前言

自资本市场建立以来，上市公司的对外公开信息披露质量日益受到市场参与者和研究者的重视。各国政府为此颁布了众多的法律法规，然而，信息披露被人为操纵、歪曲甚至造假的案例仍层出不穷，投资者依然面临被误导甚至欺诈的风险。

在针对信息披露质量的研究中，绝大多数的科研成果围绕财务信息展开，以财务报表数据作为研究的基础。然而，随着近年来人们对非财务信息的认识加深，非财务信息在经济决策的重要意义日益凸显。本书以一种非财务信息——业绩归因作为研究对象，考察上市公司在信息公开过程中是否存在对业绩归因的自利性操纵，也就是说，公司管理层是否会根据公司业绩表现，有目的地操纵和歪曲业绩归因方向，以实现自身利益最大化。

在对外报告中，围绕业绩信息的披露有两种形式。一是以利润表为主体的业绩数据，表现为财务信息形式；二是在“管理层讨论与分析”中的业绩归因，表现为非财务信息形式。

业绩归因是对业绩数据及其变动的原因解释。公司的业绩归因有两种：内部归因和外部归因。内部归因是指将公司的业绩表现归因于管理层的主观努力，如开拓市场、调整战略、控制成本等，上述因素的共性在于均处于公司管理层的控制范围之内，公司管理层将对这些因素负责；外部归因是指将业绩表现归因于公司的外部环境变化，如自然灾害、政府宏观调控、国际国内市场竞争等，这些因素的共性在于均处于公司管理层的控制范围之外，不论企业业绩如何，都与管理层的工作绩效无直接关系。一般来说，公司的业绩表现是内因和外因共同作用的结果。公司应在对外报告中客观公正地分析内因和外因对业绩的影响。业绩归因是对业绩数据的解释和补充，对投资者更好地理解公司业绩成因、预测公司未来业绩发展有重要意义。

根据心理学和组织行为学的研究成果，无论个人还是组织，在业绩归因过程中都或多或少地存在“自利”动机。信息不对称是将自利性动机转化为自利性行动的必要条件。当存在严重信息不对称的情形时，理性的信息发布人将自觉或不自觉地选择自利性归因。

显然，上市公司的信息披露环境具备滋生自利性归因操纵的肥沃土壤。上市公司存在内外信息不对称已成为不争的事实。因此，我们可以合理推测，业绩归因也难以对自利性操纵“免疫”，极可能存在“自利性业绩归因”现象。

自利性业绩归因的表现是：在公司业绩好时，刻意地突出内因，弱化外因，将公司业绩尽可能归因于经理人工作努力，以求得股东的信任和奖赏；在公司业绩欠佳时，则刻意突出外因，弱化内因，在外部环境中寻找借口，以逃避管理责任，保住自己在公司中的职位。

作为业绩信息披露的重要一环，业绩归因必然会影响到投资者的决策和股票市场的反应。当业绩被主要归于内因时，鉴于内因表现出稳定和管理层可控制的特点，投资者会倾向于预测公司将保持目前的业绩趋势不变。反之，当业绩主要被归于外因时，鉴于外因表现为易变和管理层不可控的特点，投资者可能预测当这种不稳定的外因消失后，公司业绩将向相反的方向转变。

当上市公司存在业绩归因的自利性操纵行为时，呈现给投资者的将是被“管理”过的内部归因倾向或外部归因倾向，这种信息操纵行为与信息披露的可靠性相悖，必将严重损害资本市场效率和投资者利益。

本书分为15章，第1章至第3章阐述了研究基础，包括自利性业绩归因的相关理论和以前的研究成果综述。第4章和第5章构建了整体研究框架和取值方法。第6章至第10章分别从外部环境巨变、盈余管理、股权集中度、股权激励和控股股东变动的视角，研究了代理矛盾对自利性业绩归因的促进作用。第11章考察了公司治理能否限制上市公司业绩归因的自利性程度。第12章和第13章重点从股价变化的角度测试了投资者对自利性业绩归因的反应。第14章和第15章汇总了全书的研究结论以及未来研究展望。

在本书的编写过程中，与我合作的项目研究者李晓慧、蒋艳霞和孙健对部分章节内容做出了贡献；我的研究生王竹君、张乐、翟东、邵辰、胡潇潇、邹婷、蒋璐各自参与了项目的一个子课题，研究内容经改编后纳入本书。在此，对他们的支持表示最为诚挚的谢意。

孙蔓莉