储备货币

关于人民币崛起的主流争论往往聚焦于人民币将在何时取代美元。换言之，人民币何时成为首要的国际储备货币。事实上这种讨论偏离主旨而且几乎无足轻重。真正值得关心的是，人民币被快速接纳为全球结算、外汇交易及发挥其他关键职能的货币，连同由中国支持的新兴金融机构，这些正在重塑世界货币体系的运行。

相反，人民币被用作储备货币的意义并不突出。而且在未来数十年里，除非发生重大的政治或金融动荡，否则人民币作为储备货币的职能也将非常有限。人民币在全球外汇储备市场上所占的份额不到1%，我们预计到2020年，这一份额可能将达到5%，与2014年日元的份额持平。

尽管有超过50家中央银行持有少量人民币并将其作为官方储备，但国际货币基金组织（IMF）至今仍然没有将人民币指定为储备币种。也许到2015年10月这一情况将会改变，国际货币基金组织届时将重估其储备货币篮子，也就是我们所说的特别提款权（SDR）。⁽²⁾特别提款权的货币篮子目前由美元、日元、欧元以及英镑构成。一种货币被纳入特别提款权的标准包括货币的广泛使用和自由使用。正如我们所看到的，人民币完全满足了第一个标准。基于当前共识，第二条标准所谓的“自由使用”并不严格等同于“完全可兑换”。因此中国对人民币流入流出尚存的某些限制是否意味着人民币不能“自由使用”，就可能是一种主观判断，甚至是一种政治考量。

正如上文所述，中国官员曾在私下表示，人民币将在2016年实现基本可兑换，以便在2020年下一轮SDR货币篮子评估之前，实现人民币可自由使用的目标。然而不管怎样，IMF在2015年秋天的决定在很大程度上只具有象征意义，因为SDR在现实经济中应用较少，其在2014年的总规模只有2 100亿记账单位（以2015年6月15日的汇率计算约合2 940亿美元）。但象征性本来就特别重要。在抵制中国设立亚洲基础设施投资银行失败后，美国也反对将人民币纳入特别提款权的货币篮子，这进一步强化了美国决心限制中国在全球金融治理中的角色的印象。而中国政府在2015年对股市大跌的管理（参见第5章）也使外界对中国保持市场开放的承诺有所怀疑。这种观点认为，储备货币的目的就是要在危机状态下保持完全的可获得性，而中国政府对股市实施强力干预，包括禁止大股东出售其股票。这表明面对危机时，相比于保持市场开放，中国有其他更为优先的考虑。尽管中国的股票市场遭遇大跌，但如果中国的金融改革包括资本市场的开放能够继续按照2014年的步伐前进，人民币仍大有可能在2020年前加入SDR货币篮子。

人民币还不足以挑战当前首要的国际储备货币，而且也没有证据表明中国有这样的抱负。人民币成为储备货币的一个前提就是，其他国家要认为人民币具有足够的可流动性，在遭遇重大金融危机之时，这些国家可以使用人民币进行干预。比如在1997年，泰国在短短几周内消耗了300多亿美元的外汇储备。如果它的储备币种是欧元，泰国对欧元的抛售将导致欧元汇率朝不利于泰国贸易的方向发生变化；相反，泰国所抛售的美元则非常容易被市场吸收。目前，人民币的流动性还远不及欧元。

目前有50多个国家将人民币作为储备货币，这对于中国来说是一种鼓励。但它们的持有量非常少，其主要目的是为了对冲在与中国的贸易中所存在的汇率风险，并且迎合中国政府。但这也足以让人预期，一旦人民币放宽使用，未来会有更多的国家持有人民币储备。如果人民币变得更具流动性，国际社会将人民币作为储备货币的使用需求也会进一步增加。不过，人民币要想扮演主要储备货币的角色，它就必须要具有像美元那样的流动性。同时，中国人民银行要像美国联邦储备委员会那样让人可信。除非发生金融风暴或大规模战争这样的“黑天鹅”事件（black swan event）⁽³⁾，在未来数十年的时间里，人民币都不可能取代美元首要储备货币的地位。我们预计到2020年，人民币将成为全球交易量最大的五种货币之一，外国所持有的中国政府和政策性银行的债券可能超过2014年全球外汇储备的10%。其中大约有一半的债券将被外国政府当作储备资产来管理，所以到2020年，以人民币为基础的外汇储备将有可能达到2014年全球外汇储备的5%（但是相比于2020年的全球储备量，这一比重就要更小一些）。

尽管将人民币作为储备货币使用的国家还很少，而且这一进程也会很慢，但是货币互换协议将会提供一些与外汇储备相关的稳定功能。（这显然已经超越了货币互换所承担的贸易和其他商业角色。）正如开头所述，中国人民银行已经签署了28个货币互换协议，其总价值高达30 000亿元人民币（合计4 985亿美元）。相比之下，由于受到相关立法的限制，美联储仅仅签署了5个长期有效的货币互换协议，分别是与加拿大、欧元区、日本、瑞士以及英国签订的，总计约为3 330亿美元。

如此大规模的货币互换对于中国来说十分重要，其原因有三。第一，它们日益被视为危机管理的关键工具。第二，美联储的全球信誉在很大程度上源于其能够在危机时有意愿和能力提供流动性支持。然而，在1994年墨西哥债务危机爆发之后，美国国会拒绝授权美联储和财政部动用资金采取相应行动。也正因为如此，美国在1997年至1998年期间也未能给泰国和印度尼西亚提供流动性援助，而在2008年美国同样也没有与中国签署货币互换协议，以增加中国所持有的美元的流动性。第三，中国政府进行了如此大规模的货币互换，迟早会有一场大规模金融危机会对其加以检验。