一、信托行业发展环境概况
（一）宏观经济环境稳中有进
2018年以来，稳增长、去杠杆、防风险等多重目标得到较好实现，经济发展实现总体平稳、稳中有进。总体来看，全年宏观政策一直在多重目标之间进行平衡，政策的重点阶段性发生偏移。在外部环境发生深刻变化的情况下，宏观经济稳增长动能开始修复，政策持续作用下经济逐渐有企稳趋势。
1.经济平稳增长，三大攻坚战开局良好
2018年，我国GDP全年增速为6.6%，经济增长呈现前高后低趋势。驱动经济增长的新旧动能在外部形势变化和经济政策调整下持续拉锯，以投资为代表的旧动能仍主导经济增长，地产投资成为支撑固定资产投资增长最主要因素，基础设施建设投资持续下降，制造业投资开始缓慢复苏。另一方面，新动能仍然处于培育和上升期，新兴产业在制造业投资中的影响力不断增强，为经济增长持续注入活力和韧性。但消费和出口增长乏力，增长动力有限。
三大攻坚战进展良好。宏观经济政策继续推进“六稳”工作，协调稳增长和去杠杆之间的关系，落实金融服务实体经济的各项措施，防范化解重大风险，宏观杠杆率趋于稳定，金融运行总体平稳。
2.货币政策松紧有度，财政政策转向积极
2018年，货币政策继续保持稳健，重点疏通货币和信贷的传导机制。上半年流动性偏紧，自下半年开始为保持流动性合理充裕，货币政策逐渐转向边际宽松，全年先后4次降低存款准备金率，多措并举定向缓解民营和小微企业资金紧张状况，稳定人民币汇率。
2018年前三季度，财政政策对经济增长的支撑力度较弱，从财政收入和支出增速之差来看实际属于财政收缩阶段。地方政府面临收入支出的结构性矛盾，在金融严监管的环境下融资难度加大，基建投资难以发力。从10月份开始，财政支出累计同比增速首度超过财政收入，财政政策从收缩回归积极，重点落实基建补短板和税收优惠。
（二）资管行业开启统一监管
2018年4月27日，中国人民银行、银保监会、证监会、外汇管理局四部委联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”），资管新规的发布标志着资管行业向统一监管、混业监管转型的大方向进一步明确。在随后的一年时间内（截至2019年4月），信托、银行、券商各子行业已经围绕资管新规出台了一系列监管办法和规定，对资管新规中的要求进行明确和细化，截至目前，以资管新规为首的混业监管框架业已形成（见图1）。
在资管新规的引导下，对资管产品的监管导向呈现三个特征：资管监管标准趋同化，底层法律关系信托化，产品鼓励方向标准化。不同金融子行业对自身资产管理业务的要求趋向统一，资管产品的法律关系是信托关系也首次得到官方回复[1]。而通过净值化管理、期限错配等具体监管要求，资管产品本身的标准化程度将得到有效提高。
图1 资管新规下对各子行业的统一监管框架
资料来源：公开资料，中建投信托博士后工作站。
信托行业由于非标、私募的特性，受到资管新规影响较大。在已经出台的《信托公司资金信托管理办法（征求意见稿）》、《信托公司受托责任尽职指引》等文件指导下，产品要求出现进一步分化：一方面，资金类信托受到资管新规中关于杠杆比例、打破刚兑、净值化管理等的明确要求，需要在过渡期内持续对产品进行整改，同时还需要应对银行理财子公司等新对手加入竞争。另一方面，资产证券化、慈善信托、家族信托等以服务为特点的本源业务，并未受到资管新规约束，成为行业鼓励发展方向，有望得到长足发展。
（三）展业环境复杂多变
2018年，信托行业的展业环境不断发生变化，诸多市场的发展趋势出现多次反复，呈现少有的复杂态势。
从房地产市场来看，2018年上半年，房地产销售呈现火爆景象，房地产投资延续高增长，成为固定资产投资的中流砥柱，7月当月同比增长13%更是创下年度新高。2018年下半年，销售遇冷，房地产投资开始逐渐放缓，2018年全年出现小幅回落，土地市场低迷。房地产调控政策在预期中延续，尽管执行力度整体上未发生明显变化，但在部分城市边际松动，因城施策、两极分化的趋向愈加明显。融资环境依然处于收紧状态，融资成本不断高企。而自2018年底开始，销售又出现回暖的“小阳春”现象，土地市场回暖，房地产商拿地投资积极性显著提升，而房地产企业的融资压力得益于温和的货币政策不断缓解。
从基础设施市场来看，2018年，财政政策力度不强，地方政府对基建项目实施更严格的合规性审查，严禁违规举债。融资和监管环境严格导致基建投资在2018年同比增速仅为3.8%，拖累固定投资表现。然而自2018年7月以后，财政政策更加积极，在专项债等多项政策联动下，基建资金的压力逐步缓和。2019年一季度开始基建投资补短板效应开始显现。
从二级市场来看，2018年股市呈现震荡下跌，在年中出现信用风险的苗头，股权质押问题和爆仓风险频发，多重利空消息直接影响证券业务经营业绩。
在展业环境复杂多变的情况下，信托公司展业压力有所增强，一方面，市场与政策风险增加，风险敞口扩大，对信托公司趋势性判断的要求提高。另一方面，为应对复杂展业环境，信托公司展业的风控标准不断提高，业务偏好出现趋同，导致在一致看好的项目领域竞争加强。