2.2　散户投资的盈利比例

既然本章2.1节中提到中美股市长期的投资回报率基本接近，那么是不是投资者只要长期投资A股就能盈利呢？对于散户来说，到底有多少人投资是盈利的呢？我们可以来看看各种研究报告。

2013年诺贝尔经济学奖得主，耶鲁大学著名教授罗伯·席勒曾经出版过一本书《非理性繁荣》，并在书中提到，即使在美国长牛市场上，90%的散户投资者也从来没有赚到钱。后来席勒教授解释，没有赚到钱其实是因为股票投资者投资股票无法跑赢指数，无法跑赢通胀等。比如某散户5年前投资股票1万元，5年后经历了股灾终于回本了，看上去该股民并没有亏钱，但是如果把通胀、银行利息、理财收益等计算进去，该散户在这5年其实亏掉了机会成本。根据其他经济学家、金融学者研究，在全世界的股票市场上，跑赢大盘的投资者只有5%左右。很多市场上，能够跑赢大盘的散户所占比例甚至连5%都不到。

美国股市是一个造富神话的天堂，出现了巴菲特、索罗斯等通过股票实现财务自由和名利双收的股神级人物，但是，像巴菲特这样的股神在美国也是九牛一毛。历史上有很多伟大的人物都有过股票投资惨败甚至破产的经历，还有很多经济学史上的著名人物也曾经试图通过经济学来指导自己的股票投资，但大部分都以失败告终，比如凯恩斯在20世纪30年代大萧条期间损失惨重，差点把自己的身家和国王学院的资金全部赔进去；耶鲁大学伟大的经济学家欧文·费雪，在大萧条期间倾家荡产，还欠了一屁股债，最终只能依靠耶鲁大学的接济和免费提供房子才勉强度过晚年；还有一些著名的基金投资人，比如参与创办美国长期资本管理公司的罗伯森·莫顿和斯科尔斯，曾经通过自己的期权预测公式赚了一大笔钱，但是在1998年金融风暴中惨遭破产。

国内的一些经济学大神级人物也和上述欧美学者的投资战绩类似，在股市好的时候赚了不少钱，但是行情不好的时候，把赚的钱赔回去，甚至亏不少钱的牛人也比比皆是。比如香港知名股评曹仁超，他在1972年香港股灾前1 200点成功看空，躲过了股灾，但是在1974年7月港股跌至290点后，曹认为底部已到，于是拿出所有的积蓄买入和记洋行，谁知道该股票从1973年股市泡沫43元一直跌到5.8元，在曹买入后5个月，再度跌到1.1元，曹最后只能斩仓，亏损80%以上离场。

因此可以说，在股市面前，即使是大神级的人物，对于亏损风险也是无法避免的，过去股市战绩辉煌，并不能保障未来能在股市中战无不胜。图2-4是散户交易亏损原因的分析。

国内金融学者向松祚在其著作《金融危机下的大反思》中曾经引用其他经济学家和金融学者对A股散户的研究，他们发现散户之所以亏钱，27%是因为选股错误和交易时机错误；32%是因为频繁交易而给交易机构、券商上缴了大量的佣金；34%是由于频繁交易给政府缴纳了大量的税费，比如印花税；还有7%的投资者不能选择正确的投资时机。总体上说，A股90%的散户投资者没有赚到钱这一结论数据是可以得到验证的，在熊市末期，比如2018年，这一比例甚至高达95%。

图2-4　散户交易亏损原因分析

既然前面说到，对于成熟国家的股票市场来说，长期的股票收益率回报是确定的，但是为什么股民亏损的比例又那么高呢？经过行为经济学家的研究，亏损的散户有以下共同的行为特征。

（1）一般的散户缺乏专业的投资经验，缺乏专业分析能力。进行股票投资，通常需要投资人对宏观政策、国际形势进行分析，还需要对几千只股票的行业具备分析能力，对公司的财务及业务未来发展进行分析。对于一般的投资者来说，要完全掌握以上能力是基本不可能的，因此也就无法做出正确的交易判断。

（2）相信神话，盲目追求高收益，忽视风险。对于投资新手来说，他们经常会听到一些投资者的成功投资经历，报纸杂志也时常会报道一些投资神话人物。久而久之，投资人慢慢就相信了这些投资神话，相信自己也能成为成功投资的奇才。但是实际上，投资神话人物是极少的，大多数投资失败的人其实消失在了人海中，其他投资人也往往喜欢吹嘘自己成功的案例，而隐藏自己的失败，因此造成了相信神话的人盲目追求高收益、忽视风险。

（3）过分相信内幕消息，频繁操作，没有投资的定力。这一点在中国股市最为显著，国内的投资主体主要是散户，大多数的散户喜欢追题材，追热点，相信各种内幕消息，以至于频繁操作，中国股市的换手率是美国的十几倍，最终可能投资者并没有赚到股票的收益，倒是券商、机构、国家通过佣金和印花税赚得盆满钵满，散户最终沦为他们的打工者。

那么问题来了，到底怎么操作才可以规避以上所提到的散户行为特征呢？通过专业的基金投资情况是否会比较好一些呢？