一、国家系统性风险指数趋势

由于计算所需的相关指标的数据缺乏，1981年1月1日至1995年8月3日的缅甸国家系统性风险指数均为无效值，关于指数的分析将从1995年8月4日开始。从缅甸的系统性风险指数趋势来看，可大致分为两个阶段：第一阶段为1995年至2012年，该时期内指数大部分时间位于10到20的区间内窄幅波动，反映了缅甸的国家系统性风险水平整体处于高位，其中1997年至1998年、2001年至2003年、2008年三度跌至10附近，反映了这几个时期中系统性风险短期内的急剧爆发；第二阶段为2012年至2018年，该时期内缅甸的系统性风险指数水平整体上移，但波动幅度显著增大，波动区间位于20到40之间，国家系统性风险水平仍处于较高位，指数分别在2015年和2018年两度跌破20，反映了短期内系统性风险的急剧上升（参见图1-38）。

第一阶段中的缅甸处于社会主义计划经济体制向市场经济体制转型的时期，经济基础薄弱、制度建设落后、政权更迭，因此经济具有较大的不确定性，系统性风险水平整体较高。1998年亚洲金融风暴、2001年至2003年的政治局势动荡以及2008年全球金融危机均给缅甸的系统性风险带来较大冲击。2012年以后，缅甸的汇率制度逐渐转向浮动汇率制，并实施货币政策致使货币不断贬值以刺激出口增长和外汇储备上升，经济增长向好缓和了缅甸的国家系统性风险，使得系统性风险指数水平整体抬高。但由于汇率波动幅度显著加大，也导致系统性风险指数的波动幅度明显增加。2015年美联储多次加息导致美元汇率强势升值，经济贸易与国际日益深度融合的缅甸在美元强势周期的背景下，面临着冒着资本外流、货币贬值和物价上升的风险继续宽松货币政策以刺激经济持续增长，以及冒着压抑经济增长的风险而跟随美联储脚步加息缩表的两难抉择，矛盾下的不确定性上升导致缅甸系统性风险指数的下跌。2018年全球经济增长进一步疲软，外需低迷和全球贸易摩擦再度给缅甸的经济发展带来较大不确定性。

展望未来，世界经济复苏乏力，外需萎靡，国际贸易摩擦升温，美元强势周期仍在持续，一系列不利外部因素可能会对缅甸的经济增长造成一定阻碍。缅甸等发展中国家亟须外来投资以促进经济增长并实现资本积累，但在美元强势周期的大背景下，全球资本回流美国，缅甸可能将面临国际投资下滑、资本外流等严峻挑战。因此，预计未来缅甸系统性风险水平稳中有升，即其系统性风险指数或将震荡下行至20附近。当然，这种情况将随着美联储降息和美元从强势向弱势转化而有所好转。

图1-38 缅甸系统性风险指数趋势

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