四、国债风险指数趋势

截至2017年6月2日，国际评级机构穆迪对中国香港的主权信用评级为“Aa2”，展望为稳定。截至2017年9月22日，国际评级机构标普对中国香港的主权信用评级从“AAA”降至“AA+”，前景展望从负面调为稳定。截至2017年9月22日，国际评级机构惠誉对中国香港的主权信用评级为“AA+”，展望为稳定，可见香港信用风险较低，国债风险主要取决于利率风险。

香港国债风险指数始于1998年3月17日，初始指数值为9.35，国债收益率利差也始于相同日子。从香港国债风险指数（见图1-42）和国债收益率利差（见图1-43）的走势来看，两者高度一致，可根据其走势，分为以下三个阶段：

图1-42 香港特区国债风险指数趋势

资料来源：北京睿信科信息科技有限公司，全球风险管理平台：www.sunrisk.cn

图1-43 香港特区国债收益率与利差走势（%）

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第一阶段：1998年3月17日—2005年2月2日，国债风险指数处于上升时期，由初始的9.35，至最后达到99.06的高位水平，香港的国债风险水平较低。在国债收益率利差上也能得到体现，在该阶段，国债收益率利差由初始倒挂的状态逐渐增加，虽很快骤跌但又逐步上升。10年期国债收益率与2年期国债收益率在该阶段均呈现下降的走势。

第二阶段：2005年2月3日—2014年4月3日，国债风险指数处于先下行后恢复的W形周期，在2005—2008年期间，国债收益率利差持续维持在几近0的水平，在这段时间内，国债风险指数暴跌至警戒值水平以下，并持续低于50，2012—2013年出现国债风险危机的期间，国债收益率利差也呈现持续快速下跌态势。2007—2008年的国债风险加剧主要受国际金融危机的影响，2012—2013年国债风险加剧与欧债危机相关。

第三阶段：2014年4月4日—2018年12月31日，国债风险指数处于下行时期。持续加速地下跌，反映出香港国债风险的凸显与加剧，而国债收益率利差也开始持续性地下跌，虽然自2016年开始，跌速有所放缓，但是2018年国债收益率利差再次跌至几近0的水平，与2005—2008年期间类同，国债风险指数也持续在警戒值以下，并且在2018年实现了暴跌的态势。

因此，结合国债收益率利差和国债风指数的走势以及历史经验，预计2019年国债风险指数将维持在10左右的低位波动，国债收益率利差很有可能出现倒挂的现象，国债风险显著上升。