第五节　资本市场秩序

当然，价值投资仅仅是资本市场的投资方法之一。资本市场除了投资方法之外还有资本市场的秩序和规则，规则是不容易变化的，但是，秩序却在不断变化中，因此我们也需要把对资本市场秩序的解读和方法结合起来，才能客观地解读资本市场。西方资本市场自1884年创建第一个股票市场指数，后来发展成为道琼斯30种工业股票指数以及各种综合指数与成分股指数以来，近140年逐渐形成了强大的资本市场投资秩序。

股票指数的创建一方面传递了股票市场的价格涨跌信息，同时作为经济的晴雨表，可以充分反映一个国家的经济状况；另一方面，股票指数的表现规律也让资本市场逐渐发现通过系统化的估值体系进行投资的规律，于是创建了与各种股票指数相关的交易型股票指数基金。随着现代科学发展，尤其是计算机、大数据、人工智能的发展，各种股票指数被开发成为各种量化投资组合产品，这些产品又进一步吸引了市场巨大的机构投资人，各种分散的投资者进一步发现，主动参与投资总是跑不过巨大的机构投资者，于是，各种主动投资越来越少，逐渐参与到机构投资者阵营中，全球主动投资比例逐渐下降，被动投资逐渐增加。被动投资比例超过主动投资比例，达到50%以上。世界三大著名指数公司道琼斯指数公司、富时罗素指数公司、MSCI（明晟）公司跟踪、绑定的被动投资资金规模超过53万亿美元，合人民币超过350万亿元。而以中国中证指数为代表的被动投资规模仅仅为1万亿元左右。被动投资规模巨大以及被动投资资金大规模绑定发达国家主要股票指数，给发达国家股票市场的上市公司创造了充沛的资金环境，不仅可以吸引更多优质公司上市，还可以不断吸引全球资本流向发达国家市场，保持发达国家经济的发展和繁荣。

这样一个差距巨大的市场关系对中国资本市场发展极为不利，按照现有市场规则，中国再用100年时间也难以在被动投资比例和规模上超过发达国家。

我们在研究工业经济时代的价值投资和数字经济时代的价值投资的同时，也应当深度关注和研究工业经济时代资本市场秩序和数字经济时代秩序的变化。