一、国家系统性风险指数趋势

从1981年1月1日至2018年12月31日，不丹系统性风险指数几乎都位于20到40的区间内窄幅震荡，反映了不丹王国整体较高的系统性风险水平。指数曾多次快速下跌至20附近，其中，20世纪80年代3次，20世纪90年代5次，2008年后发生3次。从频率上来看，21世纪不丹国家系统性风险指数的较大幅度波动频率明显减少，说明21世纪以来不丹的系统性风险趋于相对稳定。

由于早期不丹的经济、政治都严重依赖于印度，印度20世纪80年代受社会主义计划经济的影响，经济政策采行贸易保护主义，印度政府过度干预劳工及金融市场并监管商业活动。1991年印度经济危机，加上苏联解体，导致不丹的国家系统性风险水平随着印度在20世纪80年代和90年代频繁出现波动（指数跌至20附近多达8次）。进入21世纪以后，随着不丹市场经济的逐步发展以及市场制度的建立和完善，其经济独立性相对上升，国家系统性风险的波动频率也大大降低。1998年受亚洲金融风暴冲击导致系统性风险指数下跌后，直到2008年次贷危机爆发引发全球金融危机，不丹的系统性风险指数才再度跌至20。但值得注意的是，2012年和2013年，在金融危机后全球经济复苏乏力的背景下，美国经济迅速恢复且美元进入强势周期，导致严重依赖对外贸易和国际援助的不丹系统性风险水平两度下跌至20。2018年后，全球经济增速放缓、国际贸易摩擦升级，更是加剧了不丹系统性风险水平上升的可能性（参见图3-68）。

当前局势难以改善，且由于2018年世界主要经济体经济增长进一步滞缓，不丹所面临的外部局势甚至出现恶化的可能。因此，预计不丹系统性风险水平或许将进一步上升，系统性风险指数将进一步震荡走低至20附近。

图3-68 不丹系统性风险指数趋势

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