一、系统性风险指数趋势

从香港特区系统性风险指数来看（见图1-37），可将其分为四个阶段：

图1-37 1981—2018年香港特区系统性风险指数趋势

资料来源：北京睿信科信息科技有限公司，全球风险管理平台：www.sunrisk.cn

第一阶段：1981年1月1日—1997年12月31日，系统性风险指数处于先小幅上升，后稳定在35左右水平波动的阶段。可见，在此阶段，香港的系统性风险水平较高，这与香港整体经济的性质即自身属性密不可分。1997年7月1日香港正式回归，在香港回归以前是英国殖民地，英国政府旨在将香港发展成一个自由港以推动贸易需要，香港经济出现一个显著的特质——极度被动性。香港在发展初期是以转口贸易为主的，在20世纪50年代，以工业为主导出现了第一次经济结构转型，但也是外围因素推动了这次转型。在70年代，香港的金融、房地产以及服务业开始发展，旨在为经济发展注入新动力以降低石油危机、贸易保护主义对其经济的影响程度，但无论哪一次转型都是在受到外界的影响之后所采取的被动转型。除此以外，香港地区的资金主要为外来资金，因此一旦外资大举撤离香港，对香港的经济破坏无法想象。因此，香港回归以前，整体系统性风险始终处于较高水平。1997年7月1日香港回归中国之后系统性风险水平没有显著下降主要与1997年发生的亚洲金融风暴相关，在亚洲金融风暴的国际背景下，香港的系统性风险水平依旧维持在原先的水平上而没有大幅上升，可见回归之后其抵抗风险的能力仍是有所提高的，系统性风险水平照之前的发展态势来看是下降的。

第二阶段：1998年1月1日—2002年5月24日，系统性风险指数处于上升期。1998年开始，系统性风险指数呈现显著上升的趋势，并且增速较大。指数值于1999年首次突破警戒值50的水平，至2002年5月24日指数值达到71.81的较高位水平，香港系统性风险水平显著下降。在2001—2002年指数出现下行的趋势，这与2001年美国的“9·11”事件以及2002年的SARS病毒事件相关，系统性风险水平有所提高，但是很快在2003年便恢复到原先较高位的水平。

第三阶段：2002年5月25日—2014年6月2日，系统性风险指数处于先下行后恢复的第一个W形周期。其中最高值位于2011年4月22日，指数值达到79.29的新高。在2008年11月21日和2012年部分时间点为指数低位水平，其中2008年11月21日的指数值为最低，跌至36.88，这两段时期其系统性风险水平的显著加剧与具有全球影响性的金融危机以及欧债危机密切相关。但是不难发现，无论是1997年的亚洲金融风暴、2000年的互联网泡沫破裂危机，还是2001年的“9·11”恐怖袭击事件，或是之后2008年的国际金融危机、2012年的欧债危机，甚至是最直接影响其经济的SARS病毒事件，香港的系统性风险水平虽然会受这些事件的影响而有所上升，但是很快会恢复至危机前的水平，这也较突出地体现出香港具有一个稳定的金融体制。

第四阶段：2014年6月3日—2018年12月31日，系统性风险指数处于下行趋势，在部分时间点出现跌破警戒值水平的情况，但是整体仍然维持在50以上的水平波动。前文已经提及香港具有一个稳定的金融体制，但香港主要采取了盯住美元的汇率制，这一联系汇率制在稳定香港金融市场和经济方面发挥了有利的作用，然而中美贸易战的不确定性发展走势加剧了香港的系统性风险。

作为一个规模不大但是自由度水平较高的开放型经济体，同时又作为中国重要组成部分，香港特别行政区在2019年中美贸易战发展态势持续不明确的情况下，很可能会爆发系统性风险，预计其系统性风险指数在未来可能在40—60的区间内波动，应对系统性风险有所预警和防范。